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　　第一上海证券当天发布当代牧业（01117）2024年度事迹点评。第一上海证券以为，当代牧业行动行业限制化龙头，在周期底部展现出狡计韧性君子好色，2025年跟随行业供需回转，将来量价弹性开释可期。赐与公司买入评级，探讨价1.34港元。

　　第一上海证券的中枢不雅点摘录：

　　狡计韧性突显，中枢利润改善超预期

　　2024年公司收入同比微降1.5%至132.54亿元君子好色，但原料奶业务销售收入逆势增长1.9%，在行业濒临诸多挑战的布景下，保握端庄增长实属不易。尽管因奶牛公允价值重估及商誉减值录得耗费，但剔除非现款身分后，中枢业务推崇已经强盛，突显公司强盛的盈利才气和运营着力。经测算，公司全年中枢利润约为18.9亿元，同比大幅+42%。公司全年现款EBITDA 录得29.86 亿元，同比+19.6%，EBITDA利润率进步至22.5%，同比+4pct，彰显强盛的盈利才气和运营着力的进步。

　　量增运行对冲价钱压力，本钱上风构筑护城河

　　2024年公司牛群限制达到49.1万头，其中成乳牛占比51.1%，同比进步2.6pct，成乳牛年化单产同比+1.6%进步至12.8吨，全年原奶总产量达301万吨，同比+16.1%，高基数基础上接续保握增长。期内社会原奶市集价钱保握下落趋势，但公司原奶售价同比显着优于市集平均跌幅，暴露出其在产业链中的议价才气和品牌上风。本钱方面，期内通过优化饲料配方、实施厂家直采、深远与中粮集团的协同迷惑等要领，公斤奶销售本钱降至2.53元，同比-13.4%，其中饲料本钱降至1.95 元/公斤，同比-16.7%，灵验缓解奶价下落压力，进一步沉稳在原奶业务上的行业竞争力。

　　育种翻新与饲草资源整合，带来新的增长点

　　衍生空洞惩办有经生意务方面，公司在2024 年主动放松非战术客户订单，聚焦高质地客户，短期收入承压但毛利率进步0.2pct至6.9%，为公司孝顺了褂讪的利润和现款流。饲草业务方面，公司销量累计冲破200 万吨，可控地盘资源超200万亩，为公司的饲料供应提供了有劲保险。此外，公司在育种领域也获得了权臣恶果，建筑了通辽、商河两个国度级中枢育种场，自主教育种公牛15头，助力国度奶牛种业振兴，将来有望通过社会化做事进一步拓展业务领域，为公司带来新的增长点。

　　行业出息看好，量价弹性开释可期

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　　第一上海证券以为，从行业地点来看，2024年国内奶牛存栏放松权臣，产能出清加快行业周期拐点左近。政策层面，国度近来出台一系列政策（确乎施学生饮用奶、披发消耗券等）支握乳成品行业发展撑握需求韧性。此外，外洋奶价的回升也为国内奶价提供了有劲撑握，瞻望将来奶价将保握褂讪或略有高涨趋势，成心于举座行业进步盈利水平。公司行动进步的限制化龙头，2024年大限制商誉减值后，2025 年如释重担，将来量价弹性开释可期。

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